一、宏观全局：通胀超预期与中美关系破冰并行
美国4月CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.6%，创2023年6月以来新高，能源贡献超四成涨幅。4月PPI环比上涨1.4%，为2022年3月以来最大增幅，10年期美债收益率触及4.5%。高通胀粘性令美联储降息预期再度推迟。
中美元首会谈定调构建"建设性战略稳定关系"，短期风险情绪明显缓解。纳斯达克中国金龙指数大涨4.0%，报7289.61点，阿里涨超7%、京东涨超8%，中概股全面爆发。
与此同时，霍尔木兹海峡油轮运输受限已致海湾产油国累计供应损失超10亿桶，被迫停产产能超日均1400万桶，能源成本传导正深刻影响全球矿产定价体系。
二、铜：秘鲁能源危机叠加印尼减产，基本面硬支撑明确
国际铜价收于14000美元/吨以上，走势相对坚挺。国内电解铜现货库存25.77万吨，较5月8日下降0.78万吨，持续去库。冶炼TC报负93美元/吨，已触及极低水平。
三重供应扰动正在发酵：第一，秘鲁5月12日正式发布能源危机紧急法令，电力与工业天然气配额受限，作为全球主要产铜国，矿山开采高度依赖能源，直接削减全球铜边际供给。第二，印尼Grasberg持续减产，扰动供应预期。第三，低TC背景下进口铜仍是国内市场主要补充，进口货源偏紧。
研判：铜价处于基本面供应扰动主导格局，宏观对其影响弱于基本面，支撑明确。但需警惕美债利率持续高位的反复冲击。
三、铝：内外去库共振，几内亚限制传闻点燃做多热情
中国铝锭现货库存144.4万吨，较上期下降2万吨。国内铝锭加铝棒库存171.7万吨，环比下降3.7%。LME库存持续低位去库，注销仓单增多，海外供应紧张。电解铝周度产量87万吨，环比微增0.3%。冶金级氧化铝周度产量177万吨，环比增加1.6%，但周度供需仍过剩。
利多方面：几内亚传闻将铝土矿出口限制在1.5亿吨/年，较2025年的1.83亿吨减少18%，若属实进口矿价有望上行。巴林铝业因中东战争关停19%产能，3月产量同比下降17%。内外铝价走扩带动铝材出口利润增加，4月铝材出口已验证环比增长。
利空方面：氧化铝短期过剩压力犹存。国内光伏3月新增装机同比下降56%，白色家电5月排产同比下滑。
政策面：工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，产量整体增速指引仅1.5%，以能耗和环保为抓手严格控产。CRU预测铝价可能涨至4000美元/吨。
研判：沪铝仍是等待出口传导的中线低多思路，期价有望在政策预期下企稳。
四、碳酸锂：机构调口径引发短期回落，去库趋势不改
4月调研产量10.36万吨，环比下降1.1%。5月排产9.95万吨，环比下降3.9%。5月预计去库10457吨，供应减少加需求增加推动去库。智利4月出口中国22956吨，环比增长21.29%，同比增长47.66%。仓单总量约4.6万吨，较4月中旬的2.7万吨快速攀升。贸易商库存42260吨，环比增加3610吨。
核心矛盾在于机构调整库存口径导致价格短期回落，但供需基本面实质偏紧。锂矿现货5、6月份偏紧局面暂无缓解，需求端增速已高于供给端，接下来两个月供需平衡表均维持去库态势。
研判：考虑国内外矿端扰动持续，叠加下半年铁锂和电芯环节新增产能投产，全年价格偏强运行逻辑未变，预计碳酸锂月均价将逐步抬升。
五、锌铅：锌强铅弱，板块异动拉升
锌：库存23.17万吨，环比增加0.91万吨，高位震荡。矿端收紧支撑叠加新能源车轻量化推动锌合金需求高增长，供需紧平衡。当日A股铅锌板块异动拉升，株冶集团涨停，中金岭南、驰宏锌锗涨幅超4%。
铅：库存7.42万吨，环比增加0.57万吨，低位盘整。精炼铅供应稳中有增，二季度消费淡季，供过于求格局未改。
研判：锌价获支撑高位震荡，铅价受供需过剩压制低位盘整。
六、贵金属与小金属：银价年内涨超20%，钼铌领涨
国际银价冲至87美元/盎司附近，年内涨幅超过20%，周一飙升。沪银主力2606报21400元/千克。
钼精矿报5010元/吨度，上涨5.25%，作为战略性新兴矿种，勘查投入大增。铌精矿报30.05美元/磅，持平。银精矿报16.14元/克，上涨2.48%。萤石报3450元/吨，97湿粉，下游氢氟酸行情上涨。
七、铁矿石：窄幅震荡，成本支撑较强
60.8%PB粉报785至790元/吨。进口烧结粉总库存2831.11万吨，环比增加51.53万吨。全国主要港口累库为主，11港环比增加83万吨。钢厂铁水成本2354元/吨，环比增加10元。
五一期间市场窄幅震荡，节后58%钢厂有补库计划。短期价格涨跌空间有限，但成本支撑较强，下行有底。
八、政策与资源动态
工信部对电解铝、工业硅等13个行业开展强制性能效监察，2026至2027年实现全覆盖。
自然资源部公布最新找矿成果：西藏新增铁矿73.83万吨、铜131.42万吨；吉林探获黄金38吨；甘肃新增钨矿2.76万吨；四川核实黄金50.29吨。2025年非油气勘查投入252.50亿元，同比增长10%，新发现大中型矿产地200处。
几内亚铝土矿出口限制传闻未获官方证实，市场仍在等待确认。
九、后市总评
铜：偏强震荡，秘鲁能源危机加印尼减产加低库存三重支撑，评级四星。
铝：震荡偏强，几内亚限制传闻加出口加速加政策控产三线共振，评级四星。
碳酸锂：回调后企稳，去库趋势不改加矿端偏紧，评级四星。
锌：高位震荡，矿端收紧加新能源需求，评级四星。
铅：低位盘整，供过于求加淡季压制，评级两星。
银：强势运行，年内涨超20%，避险加工业需求双轮驱动，评级五星。
铁矿石：窄幅震荡，成本支撑加补库预期，评级三星。
总体研判：2026年5月14日全球矿市正处于宏观不确定性与基本面强支撑的激烈博弈之中。在地缘冲突重塑供应链、政策严控产能扩张的大背景下，资源端稀缺性正被重新定价。建议紧扣供需缺口与政策预期两条主线，在波动中寻找确定性。
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