中国有色金属行业在2025年2月中旬延续了基本面偏紧的格局，贵金属与工业金属价格维持易涨难跌态势。一方面，中国央行连续第三个月增持黄金储备，叠加地缘政治及经济滞涨担忧，支撑贵金属中长期配置价值；另一方面，工信部发布稀土开采与冶炼分离总量调控政策，进一步细化行业规范，供需格局改善预期增强。与此同时，工业金属受中美制造业景气度共振及新能源需求驱动，价格中枢持续上移。
一、政策与供需共振下的贵金属及稀土格局
贵金属：央行增持与避险需求双驱动
2025年1月，中国央行黄金储备增至7345万盎司，连续三个月增持，凸显对贵金属长期价值的认可。美国经济数据呈现分化，1月营建许可环比初值高于预期，但新屋开工环比下降9.8%，叠加2月Markit制造业PMI初值升至51.6，市场对经济滞涨的担忧仍未消退。短期看，贵金属价格受美联储政策预期及特朗普关税政策扰动，维持震荡格局；中长期来看，全球货币政策宽松方向明确，地缘冲突频发，贵金属避险属性将持续强化。
稀土：总量调控与追溯管理强化供给约束
工信部近期发布《稀土开采和冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》，首次将进口矿及独居石纳入冶炼分离指标管理，进一步收紧供给端。2024年进口稀土及独居石折合REO约15.8万吨，占全球稀土产量的34%。政策明确仅大型稀土集团具备合规生产资质，遏制无序开采，同时要求建立稀土产品全链条追溯系统，推动行业集中度提升。此举将缓解国内稀土供给过剩压力，支撑价格底部回升，尤其利好磁材头部企业。
锑：光伏需求增长打开上行空间
光伏玻璃用锑需求持续增长，双玻组件渗透率提升推动锑成为第二大应用领域。尽管2024年全球锑矿供应偏刚性，但国内政策推动“以旧换新”，带动阻燃剂及电气设备需求，叠加出口恢复后国内外价差收窄，锑价中枢有望上移。此外，俄罗斯金锑矿产量下滑加剧全球供应紧张，供需紧平衡格局将进一步推升价格弹性。
二、工业金属：紧平衡支撑价格韧性
铜：供需紧平衡与新能源需求共振
短期中美制造业PMI均位于荣枯线上方，铜供需紧平衡对价格形成支撑。中长期看，美联储降息预期提振投资与消费，叠加新能源领域需求强劲，铜价中枢有望上移。当前铜精矿加工费低位运行，矿端供应偏紧预期增强，进口窗口收敛进一步限制国内供应增量。需求端虽处传统淡季，但刚需补库及政策宽松预期为价格提供底部支撑。
铝：降息预期与能源约束强化成本逻辑
美国降息方向明确，软着陆预期加强，铝价上涨动能充足。国内电解铝产能受“天花板”限制及能源供应扰动，叠加新能源需求旺盛，行业维持紧平衡。节后下游加工企业逐步复产，铝材开工率回升，消费端回暖将加速库存去化。氧化铝方面，原料铝土矿价格松动，但冶炼利润承压，供需双增格局下价格波动率或加大。
风险提示：新能源金属需求不及预期、国内消费修复放缓、美联储政策转向扰动贵金属价格。
来源：金融界
